崔玉华
全国碳交易登记系统落户湖北后，将为2225家履约企业办理开户手续。首例企业涉及多家上市公司，包括冀中能源股份有限公司的东庞矿矸石热电厂、冀中能源峰峰集团的九龙矸石热电厂、恒力石化的恒力石化(大连)、恒力石化(大连)炼化公司、国电电力的大连庄河发电有限公司、北京国电电力的大连开发区热电厂、中国石油的中国石油的中国石油天然气股份有限公司吉林石化分公司(动力一厂/动力二厂)、安琪酵母的安琪酵母(赤峰)、晨鸣纸业的吉林晨鸣纸业等。
扩展阅读：
东吴证券的“碳中和”专题研究报告：投资框架、产业布局和量化评估
报表综述：
报道的创新性：
从碳中和的角度构建产业投资框架和环境产业映射图；
二是对碳交易市场的交易现状、建设进度以及 CCER补偿机制等方面做了较全面的梳理；
3)对垃圾焚烧 CCER项目的碳减排和经济效益的敏感性测算，得出 CCER在度电垃圾焚烧方面的收益接近4分，利润弹性约12%。
碳中性投资框架：从前端的能源替代、中间的节能减排、后端的再利用等方面构建投资框架。2019年中国全球碳排放量约为29%，“2030碳达峰，2060碳中和”已经上升到前所未有的高度，成为大国崛起的必要筹码。在有效的碳交易机制支持下，能源替代/节能减排/回收/生态碳汇将成为实现碳中性的重要途径。
碳中和环保产业规划：从环保角度看：
一、能源替代：前端能源调整，重点是卫生用新能源设备和可再生能源(垃圾焚烧等)的替代需求。
二、节能减排：中端推动产业结构转型，重点在节能管理和减排装置应用上。
三是循环利用：推进垃圾分类、废旧电器/汽车、危废资源化等资源的循环利用。
四、环境咨询：提高环境管理促进了环境咨询需求的扩大。
5)碳交易：鼓励发展可再生能源(垃圾焚烧/生物量利用等)、甲烷利用(污水处理/沼气利用)、林业碳汇等碳排放交易项目。
它
碳中和体制支持：碳交易——迎国产化、多样化、体制转型三大变革， CCER需求提升利好可再生能源。
一、三大变化： a.试点向全国推广，2021年6月，碳市场有望在全国启动； b.行业性扩展，钢铁/水泥/化工等行业将在“十四五”期间纳入全国碳市场； c.主管部门将在2018年由发改委改为生态环境部。
2)两种模式：碳交易产品分碳排放配额和自愿减排(CCER)相抵消， CCER将为可再生能源项目带来额外收入。
三、市场空间：以5%抵消的比例计算，我们预期在全国碳市场的初期 CCER需求约为1.65亿吨/年，长期需求将扩大到4亿吨/年。
定量评价：商业模式可望改善 C端现金流，垃圾焚烧 CCER贡献利润增量12%。
CCER预计可带来12%的利润弹性。根据已核准的垃圾焚烧 CCER项目，现核准的生活垃圾焚烧项目数量占总 CCER总量的近4%，焚烧厂总生产能力约占30%，地理位置、减排技术和发电效率等因素对单位减排的影响因素。中度情况下，度电 CCER的收益为0.039元，垃圾焚烧项目的收益端弹性为4.48%，利润端弹性为12.01%，净利率提高2.02 pct至29.96%。
二是业务模式有望改善 C端现金流，国补竞价上网影响有限。国家补贴款最新政策明确2021年后新开工/新核准项目采用竞价上网，我们对补贴款若0.05/0.1/0.15元/Kwh，项目净利率将降至2.24/4.77/7.64 pct，垃圾处理费用需提高21.54%/43.08%/64.62%，才能抵消补贴款带来的影响。按照我们统计的主流企业项目产能时间表，主流企业受竞价上网影响不到3成，上海环境/瀚蓝环境等风险收益较高。假设 a. CCER附加收入可以冲减部分国家补退坡； b.预计将启动垃圾处理费调价机制，如果国家补退坡部分顺价到 C端，则相当于人均垃圾处理费增加3.99/7.99/11.98元，至多只占居民可支配收入的0.03%，支付难度较小。
三、碳中和推动绿色金融，公司融资成本有望下降。
