为什么是降准而不是降息？

张鹏

相对来说，降准比较温和，降息在目前阶段的可行性和效果可能会弱一些。一是有可能突破稳健取向框架，或给人以大水漫灌的观感。二是操作利率进行顺周期调节存在可测、可控上的不确定性，有可能加剧经济波动和金融风险。

中国央行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，此次降准共计释放长期资金约1.2万亿元，一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分被金融机构用于充长期资金，同时降低金融机构资金成本每年约150亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。

从中期借贷便利（MLF）到全面降准，央行一直注重货币供应量调节，投放基础货币。在经济面临新的下行压力、房地产风险明显暴露情况下，加大力度对冲经济下行压力，并支持实体经济，实现跨周期调节和高质量发展。

为什么是降准而不是降息？实际上是央行盯住货币供应量而还是利率的策略选择问题。盯住货币供应量是逆周期调节，间接传导和影响利率；而盯住利率是顺周期调节，最大问题是利率对经济产生作用存在时间滞后性，同时因为是顺周期调节，为了使利率维持在特定的水平，容易形成货币供应的周期性宽松和紧缩。

从目前来看，在经济下行压力加大、稳健取向框架不变的约束下，央行势必盯紧货币供应量，以金融机构存款准备金率为操作目标，有利于更好发挥逆周期调节作用，既可以弥补MLF等公开市场操作在经济和商业下行周期、货币流动速度下降时带来的局限性，又可以较好发挥量、价、预期管理三重调节的功效，有利于保持宏观稳定，避免经济大的起落。

总体来看，为了经济新旧动能转换，同时防范化解金融风险，央行货币政策易松难紧，还是有充足的空间和工具保障流动性合理充裕。考虑到我国间接融资比重较高，宏观杠杆率也较高，未来通过大力发展资本市场提高直接融资比重，可以边际降低货币政策变动带来的经济波动和货币需求波动影响。（财富中文网）

作者张鹏为财富中文网专栏作家，财富管理资深人士，清华大学MBA

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