崔玉华
2022-03-16天风证券股份有限公司郭丽丽对文山电力进行研究并发布了研究报告《成长性与稀缺性兼具的储能运营标的》，本报告对文山电力给出买入评级，认为其目标价位为23.64元，当前股价为13.0元，预期上涨幅度为81.85%。
文山电力(600995)
拟注入南网调峰调频资产，打造优质储能平台
2021年9月27日，文山电力公告重大资产重组计划，拟通过重大资产置换、发行股份购买和募集配套资金的形式，与交易对方南方电网持有标的调峰调频发电有限公司100%股权等值部分进行置换。此次重组完成后，公司业务由购售电、发电、电力设计及配售电转变为抽水蓄能、调峰水电和电网独立侧储能业务。2020年调峰调频公司实现营业收入52.99亿元，同比增加9.5%；实现归母净利润8.44亿元，同比增加2.5%。2021年上半年实现营业收入31.17亿元，实现归母净利5.55亿元。
装机增长+稳定收益，抽水蓄能有望开启黄金十年发展期
截至2020年底我国抽水蓄能电站装机规模达到31.49GW，占中国储能市场比重接近90%。电价方面，633号文明确了抽水蓄能电站容量电费向终端用户电价的疏导，经营期内资本金内部收益率按6.5%核定，有电力现货时的电量电价按现货市场价格及规则结算。装机方面，《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，提出到2025年抽水蓄能投产总规模达到6200万千瓦以上，到2030年投产总规模1.2亿千瓦左右，2020-2030年复合增速将达到14.3%。调峰调频公司目前抽蓄电站装机788万千瓦，南网预计“十四五”新增抽蓄装机600万千瓦。经测算，2021-2026年调峰调频公司的抽水蓄能电站资产能够实现利润
5.52/7.66/13.77/15.36/20.04和22.93亿元，复合增速达到33%。
新型储能发展前景广阔，技术储备充足
2014-2020年中国电化学储能装机从0.13GW增长至3.27GW，复合增速71.25%。《“十四五”新型储能发展实施方案》在成本端明确2025年电化学储能的系统成本降低30%以上；在收益端提出建立电网侧独立储能电站容量电价机制。调峰调频公司于2011年建成10MW深圳宝清电池储能站，技术储备充足。南方电网规划在“十四五”期间推动新能源配套储能20GW，电网侧储能装机规模有望在2025年达到5GW。收益模式逐渐清晰叠加成本下行将进一步带动新型储能建设积极性，新型储能装机增速有望快速提升。我们预测2021-2025年电化学储能资产能够实现利润0.02/0.76/3.71/7.22和11.73亿元，复合增速高达371.2%。
投资建议：若不考虑资产重组，我们预计2021-2023年公司原业务将实现营业收入21.65/24.21/27.07亿元，分别同比增长15.05%/11.83%/11.83%；可实现归母净利润0.16/1.02/1.61亿元，分别同比增加-85.87%/553.23%/57.88%。若顺利完成资产重组，以置入资产调峰调频公司2023年业绩21.5亿元为基准，在25倍PE下对应目标价为23.64元。
风险提示：资产重组被暂停、中止或者取消、宏观经济风险、抽蓄电站项目立项相关风险、执行相关政策带来的不确定性风险、电力现货市场建设及新型储能规模增长不及预期等风险
该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，文山电力（600995）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
