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全国唯一的“中国古典音乐+智能音乐教育”平台-库客音乐(KUKE.US)，自今年1月12日挂牌上市发行以来，第三季度的业绩与疫情所带来的影响业务有关，更重要的是公司的一些商业模式（例如教育业务年底大量确认收入）仍未被市场发现，导致预期管理偏差与价值错估。通过对公司当前披露的数据信息的分析，已经可以清楚的看到公司业务运营的现状和增长趋势，反应在业绩数据上。从4月16日公司公布的四季度财报来分析，可以看出Q4和全年业绩整体呈现不错的趋势。
1.根据教育行业周期性规律，收入集中迸发于四季度
在公司三大主营业务中，与线下相关的智能教育业务、古典音乐活动受疫情影响较大，在上半年受到影响。而随着国内疫情常态化发展，下半年教育活动率先重启并表现突出，业务运营数据大幅增长，根据教育行业的周期性规律，学校一年的开学季普遍在9月份，新生入学、招生等一系列工作后，教育培训的收入确定在10月份，因此Q3财报并未反应业绩复苏，第四季度的财报2020年Q4季度总营收1.28亿元，同比2019年Q4年增长21.7%。
从公司招股说明书披露的Q3业绩数据来看，受疫情影响下2020年前三季度尽管也受到了疫情带来的不利影响（对于需要公开招投标的机构业务开展有所推迟），但业绩仍保持了同比正增长，第四季度表现出较强的韧性以及持续稳定向上的趋势。
2.下半年智慧教育加速扩张，全年业绩前低后高，实现同比大幅正增长
根据公司19年的业绩，全年收入1.46亿元人民币，其中Q1-Q3业绩占比仅28%。这是上述教育行业收入的周期性导致的，而2020年将叠加疫情影响，这一周期效应更加显著。可从招股书中披露的业务数据来加以验证，公司在智能教育板块运营数据表现确实非常突出。2020年库客音乐实现营收1.63亿元，同比增长11.5%。
从教育板块的运营数据来看，截止2020年12月31日，库客音乐的智能教育客户已经覆盖了全国172个城市的1618个幼儿园，直接销售Kuke智能钢琴超过8000台，共发展Kukey学生用户数超过3万人，相较于2020Q3的1万学生数，在3个月内增长了近2倍，2020全年累计学生人数同比增长了约5倍。从Q3的单项业务数据来看，增长趋势已经非常明显，Kukey课程收入从2019Q3的10万元猛增至2020同期的120万元，同比增长11倍；Kuke智能音乐教学系统和相关配件据其财报显示，2020年Q4库客音乐旗下库客智能音乐解决方案系统，从2019年Q4的33万元猛增至2020年Q4的271万元，同比增长712%；的收入从2019Q3的60万元增加到2020年同期的180万元，同比增长2倍；
版权订阅和授权业务来看，在机构订阅人数与收入增长的同时，成本所有下降。机构订阅者从2020年Q3的743名增加到2020年Q4的766名，覆盖中国各省、自治区和直辖市的455所大学和音乐学院以及311个公共图书馆。截止2020Q3版权订阅和授权业务共实现营收1,560万元，同比增加140%，版权消费的平均支出同比上涨了117.2％，
3.业绩修复企稳仅是开端，未来估值上涨的趋势确定
2020年疫情影响下，公司版权业务仍表现出较强的稳定性和增长性。日前格莱美音乐奖上，拿索斯及其代理厂牌获得了7大奖项，作为拿索斯集团的中国独家合作方，库客音乐3月17日暴涨32.71%报9.29美元，可见资本市场对古典音乐领域、具有版权核心优势表现出较强的信心和关注度，公司是拿索斯集团在中国地区唯一一家在教育领域进行全面深度版权合作的战略合作方，未来版权红利持续释放。近期，从3月24日收盘数据看来，公司股价呈现不断向上的趋势，成交量呈现活跃，随着近期美股圈NFT概念股的热潮，预计股价将可能还会有上扬的可能。
古典音乐教育方面，对内容专业性、课程标准化等方面的要求很高。公司的标准化课程是当下为数不多经过市场和用户考验的音乐教育商业化模式，加之公司在内容版权上的优势，通过幼儿园场景、To B的商业模式可以实现快速大规模复制，以目前的业务年2-3倍增速数据来看，未来3年公司有望成为一个学生数约百万，收入6亿、的高增长智能教育公司，估值或将超过60亿人民币（10亿美金）。
基于公司的定位，无论是中国的音乐智慧教育还是古典音乐行业，站在当前时间点来看都处于高速向上发展的拐点，加之一些外部不利因素的影响，我们认为短期内的股票价格不具备太大的参考价值。如果放在2-3年或者更长的周期，无论从业务发展、业绩还是股价估值上来说，相信库客音乐能够厚积薄发实现价值回归。
